CoinShares : La « bulle de la trésorerie des actifs numériques a pratiquement éclaté », et la prochaine génération de DAT ne peut pas émettre de dettes et accumuler des pièces sans réfléchir.

James Butterfill, directeur de recherche chez CoinShares, société de gestion d'actifs numériques, a déclaré que la bulle spéculative des bons du Trésor d'actifs numériques (DAT) a en effet éclaté à plusieurs niveaux.
(Briefing préliminaire: le Texas aux États-Unis a dépensé 5 millions de dollars pour acheter BlackRock IBIT: après le blocage de DAT, SBR peut-il prendre le relais et relancer le marché haussier du Bitcoin?)
(Supplément de référence: Wall Street boycotte DAT? MSCI considère que les micro-stratégies et autres «sociétés de réserve de cryptomonnaies» doivent être exclues des composants de l'indice)

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James Butterfill, directeur de recherche de la société de gestion d'actifs numériques CoinShares, sur Un long article de blog a été publié le 5 décembre, déclarant sans ambages : La bulle spéculative des Trésors d'actifs numériques (DAT), qui sont des sociétés cotées spécialisées dans la thésaurisation d'actifs cryptographiques tels que Bitcoin et Ethereum dans leurs bilans et permettant aux investisseurs de détenir indirectement des crypto-monnaies en achetant des actions, "a en effet éclaté à plusieurs niveaux".

Du concept de star à la désillusion des bulles: la folie de l'été 2025 est terminée

L'étude de Butterfill a souligné qu'au cours de l'été 2025, la valeur marchande de nombreuses sociétés DAT a grimpé jusqu'à 3 fois, 5 fois ou même 10 fois la valeur liquidative (mNAV), et le marché les a recherchés en tant qu'"ETF Bitcoin à effet de levier". Désormais, les mNAV de ces sociétés sont presque tous retombés à 1x, voire moins, et la prime a complètement disparu. Il a souligné qu'il ne s'agit pas d'un simple retracement des prix, mais d'une prise de conscience collective du marché au modèle de « la thésaurisation folle de devises par l'émission d'actions sans aucune activité opérationnelle réelle ».

Butterfill a continué à souligner que la conception originale de DAT était d'utiliser Bitcoin pour couvrir le risque de dépréciation de la monnaie. La stratégie de réserve Bitcoin lancée par Strategy (MSTR) en août 2020 est un cas classique. Cependant, par la suite, de nombreuses entreprises ne se sont plus engagées dans leur propre activité. Le seul but de l’émission d’actions était d’acheter plus de pièces, et même d’utiliser la dette, les actions privilégiées et les mécanismes ATM pour continuer à ajouter plus d’argent. Cela s’est transformé en un pari de « pari à effet de levier sur le prix du Bitcoin en hausse constante », qui s’écarte complètement de l’intention initiale.

La plus grande crainte à l'heure actuelle n'est pas que le prix de la monnaie baisse à nouveau, mais qu'elle soit "forcée de vendre la monnaie".

L'article analyse en outre que presque aucune des grandes sociétés de DAT n'a vendu de devises à grande échelle cette année parce qu'elles font toujours de leur mieux pour éviter de déclencher une spirale de vente. Mais une fois que le mNAV est inférieur à 1x pendant une longue période, trois résultats peuvent se produire:

• La direction n'est pas disposée à réduire l'ampleur des réserves et choisit de s'accrocher et d'attendre un rebond
• Quelques entreprises font le contraire, vendent des devises pour racheter des actions et augmentent le nombre de pièces détenues par action
• Devenir une cible de fusions et d'acquisitions et être rachetées en Bitcoin à bas prix par des entreprises aux revenus plus abondants. fonds

Cependant, Butterfill estime que le premier scénario est le plus susceptible de se produire, en particulier dans le cas où la Réserve fédérale américaine continuera probablement de réduire les taux d'intérêt en décembre et l'environnement macro s'améliore, le marché de la cryptographie devrait toujours rebondir.

La prochaine génération de DAT sera remaniée: quatre nouvelles catégories sont sur le point d'émerger

Butterfill prédit également que les investisseurs reclasseront le marché en quatre catégories à l'avenir, notamment:

1. DAT spéculatif: l'industrie est superflue, s'appuyant uniquement sur les avoirs en devises pour parier sur les prix
2. DAT de type axé sur la trésorerie: utiliser réellement Bitcoin comme gestion des changes
3. Sociétés d'investissement en jetons: comme les fonds fermés qui détiennent des jetons diversifiés
4. Entreprises stratégiques: des sociétés telles que Tesla et Block Inc. qui détiennent des devises mais n'ont pas de signe DAT

Butterfill a plaisanté: "Les entreprises de très haute qualité sont exclues du DAT. Au-delà du label, c'est la plus grande ironie. »

Conclusion: La bulle éclate, mais le concept ne mourra pas

Butterfill a enfin souligné que l'éclatement de la bulle DAT ne signifie pas que le concept est mort, mais qu'il revient sur la bonne voie. Les futurs gagnants doivent remplir trois conditions: de véritables activités opérationnelles, une gestion d'actifs disciplinée et des attentes réalistes. Sinon, la méthode consistant à « utiliser la bourse comme un distributeur automatique pour continuer à acheter des pièces » sera complètement éliminée par le marché.